首批公募2018生机勃勃季报展布,国金股票固定受益类基金2011年2季报解析

首批公募2018生机勃勃季报展布,国金股票固定受益类基金2011年2季报解析

摘要:金融界基金4月18日讯
今日首批公募2018一季报亮相,截止发稿,东吴基金、德邦基金旗下6只基金已发布一季报。
对于刚刚过去的一季度债券市场,东吴鼎利(LOF)(165807)基金经理陈晨、杨庆定表示,2018年初债券市场收益率继续攀升,跨年后资金面持续宽松状况…

  
防控风险缩短久期,顺应趋势优化结构

  金融界基金4月18日讯
今日首批公募2018一季报亮相,截止发稿,东吴基金、德邦基金旗下6只基金已发布一季报。

  基本结论

图片 1

  趋势性行情难再现,不宜大比例加仓

  对于刚刚过去的一季度债券市场,东吴鼎利(LOF)(165807)基金经理陈晨、杨庆定表示,2018年初债券市场收益率继续攀升,跨年后资金面持续宽松状况得到确认,短久期品种收益率率先见顶回落,期限利差走廓。
1 月中旬发布的去年12月金融数据走弱使得市场对经济基本面预期有所下降,随后
1 月末至 2
月海内外权益市场大幅下跌使得市场风险偏好回落,中长端利率债收益率开启下行。而
3
月下旬以来,美国总统特朗普关于“贸易战”的相关表述及措施使得市场进一步调低经济基本面预期与风险偏好,中长端利率债大幅下行,并回落至去年
11
月左右水平,期限利差也重归收窄。在利率债的带动下,高等级信用债也明显上涨,中低等级信用债的流动性则较去年末有所恢复,短久期、较高收益且资质较好的中低等级信用债收益率也有明显下行。

  在债券基金的大类资产配置上,考虑到经过上半年的慢牛行情后,债券收益率进一步下行空间相对有限,因此不建议继续大比例投资杠杆产品。不过,在结构性机会犹存的市场环境中,基金可从久期调整、组合结构的角度来把握投资机会。基金产品选择上,可优选善于把握震荡市场环境及结构性行情的产品,但需要注意的是,对于高杠杆的分级基金B端,经过上半年的飙升后面临阶段调整风险,且对择时能力要求较高,宜尽量规避。

  权益市场方面,东吴深证100指数增强(LOF)(165806)基金经理朱冰兵、周健称,一季度经济数据平稳,但是国内、国外诸多事件带来市场的大幅波动。政府经济转型决心坚决,导致市场担心经济下滑;金融防风险、去杠杆,加强监管,以及中美之间贸易摩擦加剧、对抗升级,引起市场大幅下跌。蓝筹白马经过去年的估值修复后相对合理,短期利率高点回落,推迟注册制、对独角兽上市及科技创新的政策扶持,大大提升市场风险偏好,推动春节后创业板快速上涨。

  立足防御,逐步缩短组合久期

  附:基金季报什么时间披露?基金季报重点关注内容包括哪些?

  就接下来债券市场环境来看,在通胀再度抬头和经济触底回升之前,债券市场仍然面临较好的投资环境,但对接下来的债券市场表现也不宜过度乐观,一旦CPI底部拐点得以确认,债市将受到经济企稳、政策放缓、资金分流等多方面因素的冲击。基于此,建议投资者通过缩短久期、提高信用等级等手段逐步降低风险。中高等级债券已经毫无估值优势可言,建议即刻缩短久期;而中低评级债可待收益率继续大幅下行后再择机所短久期。

  作为基金投资人,知道并看懂基金季报非常重要,基金季报什么时间披露?基金季报重点关注内容包括哪些?这些问题你又知道吗?

  契合市场趋势,哑铃配置关注信用债和转债

  季报何时披露?哪里能看?

  从券种配置角度来看,基金经理报告中绝大部分基金经理继续强调信用类债券的配置价值,不过相较于前期的资本利得收益,后市更多的是看重其绝对票息较高的持有价值,尤其是在当前债券市场上有压力、下有支撑背景下,对高票息且具有一定下行空间的中低评级及城投债的偏好明显。

  根据中国证监会规定,基金定期公告(包括季报、半年报和年报)披露要求摘录如下:“在每年结束之日起90日内,在指定报刊上披露年度报告摘要,在管理人网站上披露年度报告全文;在上半年结束之日起60日内,在指定报刊上披露半年度报告摘要,在管理人网站上披露半年度报告全文;在每季结束之日起15个工作日内,在指定报刊和管理人网站上披露基金季度报告。”

  在接下来的基金选择上,可参考基金二季报重仓债券情况、最新信用债等级评定,并结合公司固定收益团队实力、投资管理能力等因素,从中低等级信用债角度精选相应持券结构的基金产品,包括天治双盈、招商收益、中银信用、易方达稳健收益、鹏华增利、华安债券等基金可进行关注。

  披露哪些重要内容?

  此外,在经历了利率债-高评级信用债-低评级信用债的结构性行情轮动后,可转债有望在接下来的债券市场表现中粉墨登场。从系统性风险角度来看,当前转债的估值水平仍有继续上升空间,而且在股市相对吸引力上升过程中,估值溢价将进一步修复,相关基金产品可侧重关注。

  相较于基金年报及半年报,基金季度报告内容少些,主要包括基金概况、主要财务指标和净值表现、管理人报告、投资组合报告、开放式基金份额变动等内容。

  货币基金回归本质,活期存款升级替代产品

  关注重点

  作为现金管理工具,货币市场基金着重满足流动性需求,更多的是为投资者提供短期闲置资金的投资渠道,而不是过分追求短期高收益。对于手中暂时有闲置资金的投资者而言,可以作为活期存款的升级替代品种。

  1、基金净值表现

  具体品种选择方面,结合当前的市场环境,综合考虑收益性、流动性、安全性等多方面因素,建议投资者选择历史业绩居前且稳定性较好、资产规模较大的、组合久期调整灵活的基金品种,具体来看,博时现金、华夏现金、南方增利、广发货币、招商增值等产品可重点关注。

  这部分内容直观揭示基金过去一个季度的净值增长率及相对于业绩比较基准的超额收益。

  二季度债券基金净值涨势喜人,净申购20% 

  2、管理人报告

  2012年2季度,国内经济增速延续1季度下滑态势,为托底经济政策预调微调力度加大,央行相继下调存款准备金率和存贷款基准利率,资金面整体相对宽松,在此背景下,债券市场走出一波牛市行情,利率产品及各等级信用债价格全面上涨,而进入6月份以后,资金紧张导致利率中枢快速抬升,市场再度步入盘整。从二季度整体情况来看,中债综合指数上涨2.12%;从券种表现来看,企债指数表现最好,上涨3.21%,转债指数在溢价修复过程中攀升1.73%,国债指数涨幅也接近1%。

  管理人报告包含管理人介绍、一些说明以及报告期内运作分析。在这里可以清晰地看到基金经理的市场观点和操作思路。

  在先扬后抑的债券市场环境中,固定收益类基金净值涨势喜人。分类型来看,封闭式债基表现最为出色,以7.01%的加权平均净值增长率领涨固定收益类产品,开放式债基中普通债券型、新股申购型和完全债券型基金的净值涨幅也均不低于3%,作为现金管理工具的货币市场基金也取得了1.02%的阶段收益。封闭式债基的突出表现一方面源自于杠杆的放大效应,另一方面也与其大比例持有企业债密不可分。 

  3、投资组合报告

图表1:各类型固定收益类基金二季度净值表现
来源:国金证券研究所 

  各类图表的集中区。

  截止2012年二季度末,固定收益类基金资产规模合计6491.85亿元,较一季度大比例提升37.65%,规模大幅增长主要来自于短期理财债券基金的火爆发行以及债券市场持续回暖背景下的资金流入。当前股票市场缺乏明显的赚钱效应,而债券市场牛市行情延续,固定收益类基金凭借其出色的业绩表现吸引避险资金涌入,债券型基金和货币市场基金二季度净申购比例几近20%,而同期股票型、混合型及QDII基金均遭遇小幅净赎回。

  披露基金资产组合,按行业分类的股票投资组合,前十名股票明细,按券种分类的债券投资组合,前五名债券明细,投资贵金属、股指期货、国债期货等情况,以及投资组合报告附注等内容。

图表2:各类型基金二季度申赎情况

  通过该部分内容,大家可以大致了解“钱都去哪儿了”,对基金经理的操作有更详细的认识,同时也可据此判断,持有的基金是否符合自己的投资偏好。

  图表3:债券型基金规模及产品数量变化

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类型

更多

净申购(亿份)

申购比例(%)

  

图片 2

债券型

275.36

19.63%

货币型

615.60

19.60%

股票型

-360.04

-2.75%

其中:指数型

-87.42

-2.19%

积极投资股票型

-272.62

-3.00%

QDII

-24.91

-2.76%

混合型

-210.98

-3.19%

总计

295.04

1.17%

来源:国金证券研究所 

  趋势性行情难再现,不宜大比例加仓 

  从债券基金的持仓情况来看,尽管2季度利率产品及各等级信用债价格全面上涨,吸引股市避险资金涌入,但基金的债券仓位并未出现大幅提升,整体仓位反而小幅下降1.65%。结合当前市场环境来看,2季度债市行情延续,基金资产净值大比例提升并导致债基整体被动减仓,但从另一个侧面来看,也反映出管理人基于“当前信用利差水平对于收益的保护并不充分”的担忧情绪。

  二季报中基金经理报告显示,大部分基金经理对下阶段债券市场持相对乐观的态度,如中银信用的基金经理认为,“在经济尚未触底回升,通胀回落,政策适度放松,资金面宽裕的背景下,债券市场仍存在一定的配置价值”,但考虑目前债市的估值水平,同时又保留了几分谨慎,因为“经过上半年的连续上涨后,信用债的信用利差均处于历史相对低位,继续大幅下行的空间有限”。

  因此,在基金的大类资产配置方面,我们延寻《2012年下半年固定收益类基金投资策略报告》中的观点,考虑到经过上半年的慢牛行情后,债券收益率进一步下行空间相对有限,因此不建议继续大比例投资杠杆产品。不过,我们认为,尽管下阶段债市难有明显的趋势性行情,但结构性机会仍然存在,基金可从久期调整、组合结构的角度来把握投资机会。基金产品选择上,可优选善于把握震荡市场环境、把握结构性行情的产品,但需要注意的是,对于高杠杆的分级基金B端,经过上半年的飙升后面临阶段调整风险,且对择时能力要求较高,宜尽量规避。

  立足防御,逐步缩短组合久期

  就接下来债券市场环境来看,在通胀再度抬头和经济触底回升之前,债券市场仍然面临较好的投资环境,但不可否认的是,债券投资最好的时机已经过去,上半年信用债市场连续上涨的大牛市难以再现,一旦CPI底部拐点得以确认,债市将受到经济逐步企稳、政策松动放缓、股市资金分流等多方面因素的冲击。

  基于上述分析,我们认为,尽管债券市场仍然面临较好的基本面和政策环境,但对接下来的债券市场表现也不宜过度乐观,建议投资者通过缩短久期、提高信用等级等手段逐步降低风险。基金经理报告中也有多位管理人表达了和我们较为一致的看法,如南方多利基金表示,三季度将采取较为谨慎的策略,进一步降低信用债的久期;国投双债基金经理亦建议投资者逐步缩短利率组合久期,并维持信用组合的短久期。

  具体到目前债券基金重仓配置的信用债品种上,由于中高等级债券已经毫无估值优势可言,建议即刻缩短久期;而中低评级债还具有一定的下行空间,同时高票息收入也为其持有价值加码,可待收益率继续大幅下行后再择机所短久期。因此,如果忽略节奏上的细微区别,逐步缩短组合久期无疑是接下来进行债券投资的较佳选择。

  契合市场趋势,哑铃配置关注信用债和转债

  从券种配置角度来看,为分享债券市场上涨收益,2季度债券型基金整体降低了国债、央票、政策性金融债等利率产品的投资比重,同时增加了对中票、企业债、短融等风险资产的持仓比例,并加大了对转债的配置力度。整体来看,2季度债券基金的增持和减持券种与季度内的券种表现较为一致,契合市场趋势变化。

  图表4:二季度各券种配置比例变化(%)

来源:国金证券研究所 

  与基金实际操作比较一致的是,基金经理报告中绝大部分基金经理继续强调信用类债券的配置价值,不过相较于前期的资本利得收益,后市更多的是看重其绝对票息较高的持有价值。自2011年4季度以来债券市场经过一轮收益率的大幅下行,目前收益率已处于历史较低区域,后市继续大幅下行的动力和空间都相对不足,票息收入或成为债市主要收入来源。与此同时,“稳增长”政策基调下转债市场整体重心上升带来的投资机会也被多数基金经理提及。

  下面,我们从个体的角度出发考察基金在券种配置方面能否较好把握市场脉搏,对于内部结构的调整是否顺应市场发展方向。选取公布基金二季报的150只债券型产品作为统计样本,结果显示,基金持有企业债的比例高低与基金二季度以来的净值表现呈现较好的正相关性,在一定程度上体现了管理人对资产配置的前瞻性把握及对相关投资机会的准确拿捏。

  细分信用债内部配置结构,我们发现,债券基金整体呈现出从高等级逐步向中低等级倾斜的特征,二季报统计数据显示,基金前5大重仓债券中AA+、AA、AA-等中低等级信用债持仓情况在原有水平上又有进一步提升,而AAA 、A-1等高评级、优资质的信用类债券配比则相应减少,较好地体现了基金经理在当前债券市场上有压力、下有支撑背景下对高票息债券的偏好。

  图表6:债券基金二季度以来净值增长与企业债持仓相关性分析

来源:国金证券研究所 

  图表5:各券种二季度收益率变动(bp)

  

  结合当前市场环境来看,三季度在基本面和政策继续利好债券市场的大宏观环境中,鉴于中低评级及城投债(AA及以下的城投)绝对收益率和相对利差都还处在历史相对高位,未来随着资金面逐步趋好,仍具有一定的回落空间。

图表7:基金二季度信用债配置结构
来源:国金证券研究所 

  下图表中我们统计了二季度以来净值增长率达到5%及以上水平的基金,前5大重仓债券配置上普遍具有中低评级持债的特点,多数产品的持有比例都超过10%。

图表8:高中低评级品种与金融债利差分析
来源:国金证券研究所 

  在接下来的基金选择上,投资者可从包括城投债在内的中低等级信用债角度精选相应持券结构的基金产品。在具体产品上,可参考基金二季报披露的重仓债券情况、最新信用债等级评定,并结合公司固定收益团队实力、基金投资管理能力等因素,包括天治双盈、招商收益、中银信用、易方达稳健收益、鹏华增利、华安债券等基金可进行关注。

图表9:基金前5大重仓债券普遍偏好中低评级信用债
来源:国金证券研究所 

图表10:债券基金前5大重仓券内中低评级品种占基金净值比例

基金简称

中低级占比(%)

基金简称

中低级占比(%)

基金简称

中低级占比(%)

基金简称

中低级占比(%)

泰信强债A

69.12

浦银收益A

35.88

长城积债A

27.17

国联安增利A

20.94

大摩强收益

66.95

景顺收益A

34.66

汇丰增利A

26.55

中欧稳A

20.73

景顺优信A

55.6

回报A

33.56

国富债券A

25.21

博时天颐A

20.53

海富稳固

47.45

长信利丰债券

33.54

丰泽A

25.2

农银增利A

20.19

天治收益

45.77

利鑫A

33.2

丰利A

24.42

鹏华增利A

17.62

信诚债券A

45.73

华安强债A

32.18

申万稳益宝

23.75

东吴优信A

17.38

澳银价值A

45.49

金元丰利

31.6

普天债券A

23.31

银华信用

17.03

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