最执着的价值投资者,但斌是价值投资的退却者吗

  出身:曾任职君安证券、大鹏证券,2004年3月成立私募基金

  《投资者报》记者 肖妤倩

  经历:16年证券投资经历

  曾有一部根据马克?吐温同名小说改编的电影《百万英镑》红极一时,影片中有这样一段情景:一位流浪汉走在街上突然中了100万英镑。

  业绩:2008年投资亏损60.91%

  这个情节,东方港湾投资管理有限公司的董事长但斌始终记忆犹新,直到自己在投资中不断摸索才发现,那100万英镑实际上有很多种玩法:如果将这100万英镑花天酒地,钱就没了;如果将100万英镑存在英联邦银行,充其量只能过上中产阶级的生活;如果买伦敦市中心的房子,到现在能过上比较富裕的生活;如果买菲利普?莫里斯公司(Philip
Morris Companies
Inc)的股票,那么当初的1美元在50年后就是8300美元,而100万英镑就变成了83亿英镑。

  风格:执着长期投资

  但斌于是深刻领悟到,一个家族的财富放在不同而有效的资产里面,其结果千差万别。所以他从最开始的技术分析走向价值投资,从一个投机者向一个投资者转变,然而正当他将价值投资奉为圣经时,却一不小心在2008年的那场宏观调控中“翻船”,于是那个执着的坚守者开始转为周期化投资,因为即便是再强大的公司也不能在周期面前例外,理性的投资者更重要的是学会在高成长神话面前退出。

  2008年,在其他机构纷纷大幅减仓或清仓的时候,被市场称为“中国巴菲特”的但斌并未跟随,而是坚持自己的长期投资理念,继续高仓位地持有其看好的股票,对价值投资的未来仍充满信心,可以说他是中国价值投资的坚守者。

  消费与医疗成投资主线

  1992年,开始证券、期货研究与投资生涯的但斌,对投资哲学有一定思考,对投资组合的战略管理和风险管理技术在中国证券市场的应用具有丰富的实践经验,擅长把握结构性机遇及上市公司内在价值投资。他曾任君安证券与国泰君安证券《财经快讯》主笔、大鹏证券资产管理公司首席投资经理。2004年3月成立东方港湾投资管理有限责任公司,管理资金达20亿元,实现1800%的投资收益率。他曾被国内媒体誉为“私募大鳄”、“中国复制巴菲特最成功的人”、“中国私募基金四大天王之首”。

  截至2010年7月30日,但斌旗下东方港湾马拉松集合资金信托基金(2007年2月)累计收益率为24.85%。就今年8月份单月来看,中国A股市场上涨0.05%,其信托基金涨幅为10.04%,该组合的净值延续出了市场表现好时高于市场、市场疲软时抗跌的特性。

  然而在2008年的熊市中,由于坚守价值投资理念,他管理下的产品并未采取大幅减仓甚至空仓投资策略,这也导致在2008年的投资业绩不如意。在2008年的投资业绩中,但斌管理的东方港湾旗下产品——平安·东方港湾马拉松,收益率为-60.91%,在可以比较的2008年77名中国私募证券基金(非结构化)年收益率排名中,排名倒数第三位。

  根据东方港湾马拉松集合资金信托计划8月简报显示,其投资组合的持仓构成与以往相比并未作出较大的调整,组合的表现符合预期。而投资组合所青睐的仍然是成长性与估值相对平衡的公司,只不过在行业上,消费和老龄化环境下的医疗开支成为投资的主线。

  这样糟糕的业绩,让但斌遭受大量的嘲讽和抨击,甚至有人提出,不要做但斌一样的价值投资者。但斌身上的压力很大。记者两次拨通但斌的手机,第一次拨通电话时他正在高速路上开车,第二次他正在家中休息。当记者提出就一些市场问题对他进行采访时,一向乐于谈论市场的他均表示不想谈,言语中充满无奈和疲惫。

  同时,但斌也在关注处于成长初期、与世界同行相比能力也不逊色的创新型公司,因为它们的收入和利润具备快速成长的潜质。

  但种种非议和质疑,都不能让但斌的投资理念有过丝毫动摇,他表示“买入我们认为的中国最好的企业,坚持长期投资。我相信,王冠上明珠一样的企业最终会为每个阶段买入的投资者以卓越回报。”但斌把价值投资当做人生的信仰来追求,以几十年甚至家族、世代的角度考虑问题,这在凡事讲求短期收益的今天,愈发显得独特。

  此外,2008年8月成立的东方港湾马拉松中国基金累积费后回报为61.8%,而同期的国企指数涨幅仅为9.5%。尽管期间经历了百年一遇的金融海啸,但仍能跨越投资的低迷恐慌期,取得一定的成绩。

  希望中国股市真的能为但斌这样执着的价值投资者蕴育出可以持有几十年甚至几辈子的伟大企业,以成就中国股市价值投资者的理想。

  2010年年初,东方港湾给投资者的信中写道,但斌负责操作的三个香港账户2009年收益率分别是157.6%、196%、168.8%(同期国企指数62.1%),平均收益率174.13%;三个内地账户2009年收益率分别是85.3%、78.89%、87.1%,平均收益率83.76%(同期上证综指80%)。

  在谈及2009年市场时,但斌认为A股市场2009年或现一个大底,而且会像在历史上比如说A股市场见到的重要点位一样,会持续很长时间。但斌进一步补充,2008年的跌幅为70%左右,基本上把这一轮熊市行情走完了,2009年应该有一个比较好的预期。

  这并非特例,中国实际上已经有很多私募基金经理进入香港市场发行对冲基金产品,淡水泉的赵军以及睿信投资的李振宁均有涉及。而且,专门研究对冲基金表现的Eurekahedge的数据显示,在香港成立的对冲基金数量,就算在2008年金融海啸后也一直有增无减,并节节上升,证明中国香港已成为吸引国际大型对冲基金及新成立对冲基金的首选市场。

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  从但斌旗下基金的走势图可以看出,自2008年11月份起,基金的净值已经走在一个上升的通道,尽管中间有所起伏,但整体的趋势还是向上。因为那个时候,但斌开始质疑中国市场环境下的长期持有是否有效的问题。

  一位新浪网友在其博客中评论道,“变化是投资永恒的主题,一切所谓的非周期最终都会变为周期,关键还是周期的长短,国内不注重投资回报,过度投资缩短了周期间隔。理智投资者应该在所谓的高成长神话结束前退出。”

  就像巴菲特在中国石油的投资上宁可少赚,也要在它下跌之前抛售。正所谓“吃一堑,长一智”,当2009年国家再次对房地产市场进行组合打压时,但斌将手中的万科A、招商地产和华侨城A等减持一半,并买入了生产日用品、化妆品的上海家化。

  这个时候,世人开始质疑他的投资理念,质疑他曾经的坚守为何说变就变,质疑2008年旗下基金净值的下跌不是意外而是投资能力的问题。但是,很少有人会将周期中的趋势和长期趋势进行对比,毕竟,任何一个在马拉松基金上有所亏损的投资人在那个时候都是冲动的。

  而但斌却冷静下来,“就算再好的资产,也要经历周期变化,这是自然规律。但是茅台、张裕A能够穿越周期,买上海家化也是出于这种考虑。”从金融、地产转战消费领域,一个曾经的坚守者,也发现有些行业是不能长期持有的,也开始练就波段操作的功夫,而这个功夫并不仅仅停留在技术分析之上,而是根据行业的周期性调整战略和战术。

  走到今天,当但斌回想起2004年3月成立东方港湾的情景,或许真有些心旷神怡,毕竟从2004年至2007年间,但斌执掌的东方港湾马拉松信托回报高达1800%,而他所信奉的“时间的玫瑰”也在中国投资者的脸上绽放着。

  投资好比马拉松

  在投资圈里,但斌的入门或许是个例外。

  他生于素有“歌山画水”之称的浙江东阳,然而这个山清水秀、风光旖旎的地方却没能吸引住但斌的视线,遂于1984年开始在河南大学体育专业主修体育理论,毕业之后,放弃所学专业在开封化肥厂供水车间当了一名钳工。

  这一切并非但斌所愿。

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